油价断崖式下跌007元是真的吗-油价暴跌惹的祸

具体资料``

《名侦探柯南》（《名探侦コナン》）目录大全：

TV版：1996年：

001 云霄飞车事件

002 董事长千金事件

003 偶像密室事件

004 大都会暗号地图事件

005 新干线大爆破事件

006 情人节事件

007 每月一件礼物威胁事件

008 美术馆事件

009 天下一夜祭事件

010 足球选手恐吓事件

[011 钢琴月光奏鸣曲事件 1小时特别篇]

012 步美事件

013 奇怪的寻亲事件

014 迷样的讯息阻击事件

015 消失的尸体事件

016 古董收藏家事件

017 百货公司挟持事件

018 六月新娘事件

019 电梯事件

020 鬼屋事件

021 电视剧外景队事件

022 豪华客轮连续事件(前编)

023 豪华客轮连续事件(后编)

024 丧失记忆的美女事件

025 真假人质绑票案

026 爱犬约翰事件

027 小五郎同学会事件(前编)

028 小五郎同学会事件(后编)

029 电脑事件

030 不在场证明事件

031 电视台事件

032 咖啡店事件

033 侦探团生还事件

034 山庄绷带怪人事件(前编)

035 山庄绷带怪人事件(后编)

036 周一晚上7：30事件

037 仙人掌花事件

038 红火祭事件

039 企业家千金事件(前编)

040 企业家千金事件(后编)

041 优胜锦旗被割事件

042 卡拉OK厅事件

1997年：

043 江户川柯南诱拐事件

044 崛田三兄弟事件

045 敷面膜事件

046 雪山山庄事件

047 体育俱乐部事件

048 外交官事件(前编)

049 外交官事件(后编)

050 图书馆事件

051 高尔夫练习场事件

[052 雾传说事件 1小时特别篇]

053 迷样的凶器事件

054 电玩公司事件

055 列车圈套事件

056 清洁公司事件

057 福尔摩斯迷事件(前编)

058 福尔摩斯迷事件(后编)

059 首次跑腿事件

060 插画画家事件

061 幽灵船事件(前编)

062 幽灵船事件(后编)

063 大怪兽哥美拉事件

064 第三个指纹事件

065 螃蟹与鲸鱼事件

066 夜路事件

067 舞台女演员事件

068 暗夜公爵事件(事件编)

069 暗夜公爵事件(疑惑编)

070 暗夜公爵事件(解决编)

071 米花之狼事件

072 三胞胎别墅事件

073 少年侦探队遇难事件

074 神阵内事件

075 金融公司社长事件

[076 柯南对怪盗基德 1小时特别篇]

077 名门连续惨事件(前编)

078 名门连续惨事件(后编)

079 银行强盗事件

080 放浪画家事件

081 当红艺人事件(前编)

082 当红艺人事件(后编)

083 综合医院事件

084 滑雪别墅事件(前编)

085 滑雪别墅事件(后编)

1998年：

086 诱拐现场特定事件

087 白鹤报恩事件

088 德修拉别墅事件(前编)

089 德修拉别墅事件(后编)

090 花香事件

091 抢匪住院事件

092 恐怖爬山事件(前编)

093 恐怖爬山事件(后编)

094 雪女传说事件

095 小五郎约会事件

[096 走投无路的名侦探 连续两大事件 2小时特别篇]

097 离别美酒事件

098 名陶艺家事件(前编)

099 名陶艺家事件(后编)

100 初恋情人回忆事件(前编)

101 初恋情人回忆事件(后编)

102 古装演员事件(前编)

103 古装演员事件(后编)

104 盗贼集团别墅事件(前编)

105 盗贼集团别墅事件(后编)

106 新闻照片事件

107 鼹鼠星人之谜事件(前编)

108 鼹鼠星人之谜事件(后编)

109 侦探团大追踪事件

110 料理教室事件(前编)

111 料理教室事件(后编)

112 帝丹小学7大离奇事件

113 白色海滩事件

114 潜水事件(前编)

115 潜水事件(后编)

116 推理小说家失踪事件(前编)

117 推理小说家失踪事件(后编)

[118 浪花连续事件 1小时特别篇]

119 假面超人事件

120 蜂蜜鸡尾酒事件

121 浴室密室事件(前编)

122 浴室密室事件(后编)

123 天气预报**事件

124 神秘狙击者事件(前编)

125 神秘狙击者事件(后编)

126 旅行剧团事件(前编)

127 旅行剧团事件(后编)

128 黑衣组织10亿元抢劫事件

1999年：

[129 来自黑衣组织的女子 大学教授事件 2小时特别篇]

130 竞技场无差别胁迫事件(前编)

131 竞技场无差别胁迫事件(后编)

132 魔术爱好者事件(事件编)

133 魔术爱好者事件(疑惑编)

134 魔术爱好者事件(解决编)

135 消失的凶器搜索事件

136 青色古堡探索事件(前编)

137 青色古堡探索事件(后编)

138 最后上映的事件(前编)

139 最后上映的事件(后编)

140 SOS！步美传达的讯息

141 结婚前夜的密室事件(前编)

142 结婚前夜的密室事件(后编)

143 疑惑的天体观测

144 上野出发北斗星3号(前编)

145 上野出发北斗星3号(后编)

146 本厅的刑事恋爱物语(前编)

147 本厅的刑事恋爱物语(后编)

148 路面电车急刹车事件

149 游乐园蹦极事件

150 汽车爆炸事件的真相(前编)

151 汽车爆炸事件的真相(后编)

152 神秘老人失踪事件

153 园子的夏日海滩冒险物语(前编)

154 园子的夏日海滩冒险物语(后编)

155 水中的钥匙密室事件

156 本厅的刑事恋爱物语2(前篇)

157 本厅的刑事恋爱物语2(后篇)

158 沉默的环状线

159 怪奇五重塔传说(前编)

160 怪奇五重塔传说(后编)

161 流水亭流出的杀意

[162 飞天密室 工藤新一最初的事件 1小时特别篇]

163 月亮与星星与太阳的秘密(前编)

164 月亮与星星与太阳的秘密(后编)

165 少年侦探团消失事件

166 鸟取蜘蛛屋的怪物(事件编)

167 鸟取蜘蛛屋的怪物(疑惑编)

168 鸟取蜘蛛屋的怪物(解决编)

169 维纳斯之吻

170 黑暗中的角(前编)

171 黑暗中的角(后编)

172 复活的亡讯息(前编)

173 复活的亡讯息(后编)

2000年：

[174 20年的杀意，新佛尼号连续事件 2小时特别篇]

175 惨遭四次的男人

176 与黑暗组织的再会(灰原编)

177 与黑暗组织的再会(柯南编)

178 与黑暗组织的再会(解决编)

179 咖啡店货车闯入事件

180 红色杀意的夜想曲(前编)

181 红色杀意的夜想曲(后编)

182 九门大搜索

183 危险的处方笺

[184 诅咒的假面在冷笑 1小时特别篇]

185 名侦探遇害记(前编)

186 名侦探遇害记(后编)

187 回响在黑暗中的神秘枪声

188 危命的复活 洞窟中的侦探团

189 危命的复活 负伤的名侦探

190 危命的复活 第三种选择

191 危命的复活 黑衣骑士

192 危命的复活 新一回来了

193 危命的复活 <a href="" target="_blank"><font color=#FF0000>约定</font></a>的场所

194 意味深长的八音盒(前编)

195 意味深长的八音盒(后编)

196 看不见的凶器 小兰的初步推理

197 超级汽车事件(前编)

198 超级汽车事件(后编)

199 嫌疑犯毛利小五郎(前编)

200 嫌疑犯毛利小五郎(后编)

201 第十位乘客(前编)

202 第十位乘客(后编)

203 的翅膀(前编)

204 的翅膀(后编)

205 本厅的刑事恋爱物语3(前编)

206 本厅的刑事恋爱物语3(后编)

207 太过顺利的推理

[208 通往迷宫的入口 巨大神像的愤怒 1小时特别篇]

209 龙神山汽车坠落事件

210 五彩传说的水中豪宅(前编)

211 五彩传说的水中豪宅(后编)

212 蘑菇、山熊和侦探团(前编)

213 蘑菇、山熊和侦探团(后编)

214 怀古饭店的神秘事件

215 海湾的复仇(前编)

216 海湾的复仇(后编)

217 被封印的目暮的秘密(前编)

218 被封印的目暮的秘密(后编)

2001年：

[219 名侦探的聚会 工藤新一vs怪盗基德 1个半小时特别篇]

220 满口谎言的委托人(前编)

221 满口谎言的委托人(后编)

222 人鱼失踪记(事件编)

223 人鱼失踪记(疑惑编)

224 人鱼失踪记(解决编)

225 生意兴隆的秘密

226 战斗游戏的陷阱(前编)

227 战斗游戏的陷阱(后编)

228 暗藏杀机的陶艺教室(前编)

229 暗藏杀机的陶艺教室(后编)

230 迷一样的乘客(前编)

231 迷一样的乘客(后编)

232 公寓坠落事件

233 无法消失的证据(前编)

234 无法消失的证据(后编)

235 酒窖密室事件

236 南纪白滨神秘之旅(前编)

237 南纪白滨神秘之旅(后编)

238 大阪的3个K事件(前编)

239 大阪的3个K事件(后编)

240 新干线护送事件(前编)

241 新干线护送事件(后编)

242 元太的灾难

243 毛利小五郎的冒充者(前编)

244 毛利小五郎的冒充者(后编)

245 向日葵馆的枪声

246 陷入网中的谜团(前篇)

247 陷入网中的谜团(后篇)

248 痊愈之森林的不在场证明

249 偶像们的秘密(前编)

250 偶像们的秘密(后编)

251 OK牧场的悲剧

252 图画中的犯

253 本厅的刑事恋爱物语4(前编)

254 本厅的刑事恋爱物语4(后编)

255 松江玉造连句十四次胜负(前编)

256 松江玉造连句十四次胜负(后编)

257 世间奇妙的天罚

258 来自芝加哥的男人(前编)

259 来自芝加哥的男人(后编)

260 摇晃的西餐厅

261 雪夜的恐怖传说(前编)

262 雪夜的恐怖传说(后编)

2002年：

[263 大阪双重神秘 浪花剑士和太阁之城 2小时特别篇]

264 法庭的对决 妃vs小五郎(前编)

265 法庭的对决 妃vs小五郎(后编)

266 情人节的真相(事件编)

267 情人节的真相(推理编)

268 情人节的真相(解决编)

269 犯罪的纪念品(前编)

270 犯罪的纪念品(后编)

271 急忙掩饰的忽略(前编)

272 急忙掩饰的忽略(后编)

273 提问婆婆失踪事件

274 幽灵屋的真相(前编)

275 幽灵屋的真相(后编)

276 警察手册丢失事件

277 英语教师VS西部名侦探(前编)

278 英语教师VS西部名侦探(后编)

279 迷宫的阴暗(前编)

280 迷宫的阴暗(后编)

281 年幼的目击者

282 水流石庭的玄机(前编)

283 水流石庭的玄机(后编)

284 中华街雨中的似曾相识(前编)

285 中华街雨中的似曾相识(后编)

286 工藤新一NY事件(事件编)

287 工藤新一NY事件(推理编)

288 工藤新一NY事件(解决编)

289 迷茫森林中的光彦(前编)

290 迷茫森林中的光彦(后编)

291 孤岛的公主与龙宫城(事件编)

292 孤岛的公主与龙宫城(追求编)

293 孤岛的公主与龙宫城(解决编)

294 爱与决心的粉碎(前编)

295 爱与决心的粉碎(后编)

296 屋形船 震惊的钓鱼

297 法庭的对决2 妃vs九条(前编)

298 法庭的对决2 妃vs九条(后编)

299 友情与杀意的关门海峡(前编)

300 友情与杀意的关门海峡(后编)

301 恶意与圣者的行进(前编)

302 恶意与圣者的行进(后编)

303 回来的受害者

2003年：

[304 震动的警视厅 1200万人质 2小时特别篇]

305 看不见的嫌疑犯(前编)

306 看不见的嫌疑犯(后编)

307 没有声音的证词(前篇)

308 没有声音的证词(后编)

309 与黑衣组织接触(交涉编)

310 与黑衣组织接触(追击编)

311 与黑衣组织接触(决编)

312 染上夕阳的布偶(前篇)

313 染上夕阳的布偶(后编)

314 栏杆坏掉的展望台

315 阳光普照的地方

316 沾污的假面英雄(前篇)

317 沾污的假面英雄(后编)

318 幸运的雪茄盒(前篇)

319 幸运的雪茄盒(后编)

320 不在场证明的忍术

321 消失的逃逸车(前篇)

322 消失的逃逸车(后编)

323 服部平次一筹莫展!(前篇)

324 服部平次一筹莫展!(后编)

325 火焰中的赤兔马(事件编)

326 火焰中的赤兔马(捜査编)

327 火焰中的赤兔马(解决编)

328 生日葡萄酒之迷

329 金钱买不到的友情(前篇)

330 金钱买不到的友情(后编)

331 疑惑的辣咖喱(前篇)

332 疑惑的辣咖喱(后编)

333 相似的女王陛下(前篇)

334 相似的女王陛下(后篇)

335 东都显影所的秘密(前篇)

336 东都显影所的秘密(后编)

337 坠落事件的隐情

338 4台保时捷(前篇)

339 4台保时捷(后编)

340 隐藏在厕所里的秘密(前篇)

341 隐藏在厕所里的秘密(后编)

[342 豪斯登堡的新娘 1小时特别篇]

343 便利店的陷阱(前编)

344 便利店的陷阱(后编)

2004年：

[345 与黑衣组织直面对决满月之夜的二元推理 2个半小时特别篇]

346 寻找屁股上的印记(前篇)

347 寻找屁股上的印记(后编)

348 爱与幽灵与地球遗产(前篇)

349 爱与幽灵与地球遗产(后编)

350 被遗忘的手机 (前编)

351 被遗忘的手机 (后编)

352 钓鱼大会的悲剧(前篇)

353 钓鱼大会的悲剧(后编)

354 小小的委托人 (前篇)

355 小小的委托人 (后编)

[356 怪盗基德之惊异的空中步行 1小时特别篇]

357 恋人是春天的幻影

358 本厅的刑事恋爱物语5(前篇)

359 本厅的刑事恋爱物语5(后篇)

360 不可思议之春天的独角仙

361 帝丹高中学校怪谈(前篇)

362 帝丹高中学校怪谈(后篇)

363 都市的乌鸦

364 共时性事件(前篇)

365 共时性事件(后篇)

366 众目睽睽下的码头惨剧(前篇)

367 众目睽睽下的码头惨剧(后篇)

368 魔女栖息的糖果之家

369 令人怀疑的男人

370 失而复得的游戏

371 沉默的航线(前编)

372 沉默的航线(后编)

373 剧毒蜘蛛的圈套

374 星星和香烟的暗号(前篇)

375 星星和香烟的暗号(后篇)

376 限时15时

377 解开桃太郎之迷(前篇)

378 解开桃太郎之迷(后篇)

379 深山温泉、雪中之夜和年轻女子事件(前篇)

380 深山温泉、雪中之夜和年轻女子事件(后篇)

381 谁的推理秀(前篇)

382 谁的推理秀(后篇)

[383 甲子园的奇迹!绝不能输给看不见的恶魔 2小时特别篇]

2005年：

384 目标是毛利小五郎

384 斯特拉蒂瓦里的不谐和音(序曲)

385 斯特拉蒂瓦里的不谐和音(插曲)

386 斯特拉蒂瓦里的不谐和音(尾曲)

387 醉在萨摩的小五郎(前篇)

389 醉在萨摩的小五郎(后篇)

390 本厅的刑事恋爱物语6(前编)

391 本厅的刑事恋爱物语6(后编)

392 谜样的身长相差20厘米

393 似乎是的事件

394 怪屋大冒险(封印篇)

395 怪屋大冒险(操纵篇)

396 怪屋大冒险(解决篇)

397 辛辣苦口却又甘甜的汤

398 奇妙一家的委托(前篇)

399 奇妙一家的委托(后篇)

400 心存疑惑的兰

401 宝石抢匪现行犯(前篇)

402 宝石抢匪现行犯(后篇)

403 不可思议的天使之馆(前篇)

404 不可思议的天使之馆(后篇)

405 呼叫救护车的男子

406 柯南和平次的推理魔术(装置篇)

407 柯南和平次的推理魔术(公馆篇)

408 柯南和平次的推理魔术(解决篇)

409 同时进行的舞台与(前篇)

410 同时进行的舞台与(后篇)

411 神社鸟居之惊悚暗号(前篇)

412 神社鸟居之惊悚暗号(后篇)

413 成功率一半完全犯罪之谜

414 追寻青鸟的侦探团

415 出没于大凶日的恶灵(事件篇)

416 出没于大凶日的恶灵(疑惑篇)

417 出没于大凶日的恶灵(解决篇)

418 米花町阁楼之家

419 八岐大蛇之剑(前篇)

420 八岐大蛇之剑(后篇)

421 银杏色的初恋(前篇)

422 银杏色的初恋(后篇)

423 侦探团与青虫4兄弟

424 来自小丑的照片邮件

2006年：

[425 黑色冲击!黑衣组织伸出魔爪的瞬间 2个半小时特别篇]

426 给兰的情书

427 充满神秘的上学之路(前篇)

428 充满神秘的上学之路(后篇)

429 无法归来的二人(前篇)

430 无法归来的二人(后篇)

431 本厅的刑事恋爱物语7(前篇)

432 本厅的刑事恋爱物语7(后篇)

433 柯南 奇怪的孩子

434 名犬酷儿的功劳

435 以侦探团为焦点的专访(前篇)

436 以侦探团为焦点的专访(后篇)

437 上户彩与新一 4年前的约定

438 鱼邮件的追踪

439 然后谁也不在就好了

440 极限飞车表演

441 临终的啊

442 被钢筋阻击的男人

443 叹气拾潮（前篇）

444 叹气拾潮（后篇）

445 俄罗斯蓝猫的秘密

446 被封印的欧式窗（前篇）

447 被封印的欧式窗（后篇）

448 目黑的秋刀鱼事件

[449 本厅的刑事恋爱物语 伪装的婚礼 1小时特别篇]

450 圈套VS魔术（前篇）

451 圈套VS魔术（后篇）

[452 金比罗座的怪人 1小时特别篇]

453 因缘与友情的试映会

454 颠倒的结尾（前篇）

455 颠倒的结尾（后篇）

456 我喜爱的神秘旅行

457 园子的红手帕（前篇）

458 园子的红手帕（后篇）

459 怪人匆忙但规矩的男人

2007

460 1年B班大作战

461 消失的一页

462 黑衣组织的影子 年幼的目击者

463 黑暗组织的影子 奇妙的证明

464 黑暗组织的影子 谜样的高额报酬

465 黑暗组织的影子 珍珠的流星

466 坚不可摧的雪人（前篇）

467 坚不可摧的雪人（后篇）

468 池塘边的奇怪事件

469 怪盗KID与四幅名画（前篇）

470 怪盗KID与四幅名画（后篇）

471 失去控制的租赁车！

472 工藤新一少年时的冒险（前篇）

473 工藤新一少年时的冒险（后篇）

474 妃英理律师之恋

475 恶运大奖

476 元太的必杀射门（前篇）

477 元太的必杀射门（后篇）

478 真实的30分钟

479 与服部平次在一起的3天

480 **的不在场证明

481 山妖婆婆的利刃（前篇）

482 山妖婆婆的利刃（后篇）

483 消失的巡警

484 黑色照片的去向（前篇）

485 黑色照片的去向（后篇）

486 从右至左的招财猫

487 本厅刑警的恋爱故事8 左手无名指

488 电视台的恶魔

489 法庭的对决Ⅲ 目击者是检察官

490 服部平次vs工藤新一 滑雪场的推理对决

491 红与黑的碰撞 开始

492 红与黑的碰撞 血缘

493 红与黑的碰撞 疾呼

494 红与黑的碰撞 冥土

495 红与黑的碰撞 昏睡

496 红与黑的碰撞 入侵

497 红与黑的碰撞 觉醒

498 红与黑的碰撞 搅乱

499 红与黑的碰撞 伪装

500 红与黑的碰撞 遗言

501 红与黑的碰撞 嫌疑

502 红与黑的撞击 洁白

503 红与黑的撞击 决

504 红与黑的撞击 殉职

505. 律师妃英理的证言（前篇)

506. 律师妃英理的证言（后篇)

507 KTV包房的角（前篇）

508 KTV包房的角（后篇）

509 红白**与侦探团

510 新邻居的疑惑

　摘要

　上周公布了2季度经济数据，紧接着21世纪等媒体报道央行窗口指导一级交易商、额外增加MLF额度买入中低等级信用债，而在周末一行两会集体发布了资管新规的配套细则，监管尺度有所放松，而市场也闻风而动，当天股市大涨债市大跌，这是不是意味着痛苦的去杠杆不做了，要重新开闸放水呢？

　客观来说，目前的政策确实存在调整压力，主要来自于两个方面：

　 一是经济增长下行。

　最直观的压力来自于经济增长。2季度GDP增速降至6.7%，重新降至16年以来本轮经济反弹的最低点，在过去10年当中仅高于金融危机时09年1季度6.4%的增速。

　从三驾马车来看，均在减速。其中代表外需的出口增速从17.6%降至12.3%，内需中的投资增速从7.6%降至5.2%，消费增速从9.8%降至9%，而且无论投资还是消费增速都是多年新低。

　从生产法来看，2季度工业明显减速，而服务业增速居然有所反弹。但是服务业的回升主要归功于三大行业，交运仓储、信息服务和金融服务业，前两者的回升还好理解，一个代表物流行业、一个代表移动上网，都有旺盛的需求。但是金融业增速的回升有点不合逻辑，因为金融业做的是钱的生意，但明显到处都缺钱啊，货币和融资增速都在大幅下降，金融业怎么可能越来越好呢？

　这其实说明目前除了部分新经济还在增长，大部分靠货币驱动的传统经济都在减速。

　 二是债务违约激增。

　今年上半年，债务违约风险明显增加。

　从债券市场来看，到目前为止债市新增13个违约主体，而17年全年只有12个违约主体，违约主体数量测算的信用债边际违约率为0.5%，远高于去年的0.29%。截止目前债市违约未兑付的本金大约800亿，占17万亿信用债存量的比重也约在0.5%。

　而且从违约企业类型来看，只有7%是地方国企，而民营企业比例高达74%，其余19%的所谓中外合资企业其实也是民营企业，民企是债务违约的重灾区。

　而从P2P行业来看，6/7两月爆雷的平台超过100家，多分布在江浙沪地区，后蔓延至北京和深圳，其中不乏累计成交额超百亿的平台。月均问题平台数量创下最近一年半以来的高峰，集中式的爆雷也引发市场广泛关注。

　此外，由于股市持续下跌，多家上市公司股东公告质押股票存在强平或者面临强平风险。

　 去杠杆导致信用收缩。

　而所有这一切，都与去杠杆引发的信用收缩有关。

　经济增长和债务偿还都需要钱，而代表全社会融资的最重要指标是社会融资总量，今年上半年的新增社融为9.1万亿，比去年同期减少了2万亿，6月末的社融余额增速降至9.8%，创下03年有数据以来的新低。

　而社融增速还不足以代表真实的融资变化，因为政府融资以及很多其他的影子银行活动不在社融的统计当中，所有的融资都直接或间接通过银行进行，因此我们不妨看一下银行的总资产。截止今年6月份中国银行业总资产为257万亿，同比增长仅为6.9%。

　而按照清华大学中国金融研究中心的研究，目前全社会的平均融资成本高达7.6%，这已经远高于银行的资产增速，说明目前的融资增速已经保证不了存量债务的利息偿还，必然会带来债务违约风险以及经济下行压力。

　问题是，该怎么办呢？在我们看来，要解决信用收缩的问题，有三个可以选择的办法：

　 一是靠央行放水。

　从央行的角度来看，今年做的事情已经不少了。

　首先，货币政策其实已经做了调整，6月份货币政策例会表态要保持流动性的“合理充裕”，明显不同于以往讲的“合理稳定”，已经暗示了货币政策转向了中性偏松。

　从年初到现在，央行已经3次定向降准，累计释放2.3万亿基础货币，相比于央行35万亿的总资产，这一规模已经非常可观了。

　而针对信用市场的冻结，央行还创设了MLF抵押品机制，鼓励公开市场交易商购买低等级信用债，并可以从央行手中换取流动性。

　从效果来看，其实已经有一些了。比如在货币市场，目前7天回购利率R007已经降至2.7%，比去年末3.7%的高点下行了100bp，已经降至16年末的低位水平。而在信用市场，上周AA级企业债利率也终于开始下降。

　 放水没有未来、举债没有空间。

　但是，如果还是靠央行大水漫灌，其实是没有未来的。

　在08年之后，我们已经经历过三轮超级宽松周期，央行分别在08年、12年和15年放松了货币政策，从结果来看，确实在随后的一年都出现了经济的反弹，但是都不可持续，结果是货币越来越多，债务越来越高，地产泡沫越来越大。

　而且放水要想有效，必然是发动经济主体再度举债。但是在经过三轮举债之后，经济的总负债和GDP的比值已经达到历史顶峰的250%，其实已经没有举债空间了。

　很多人说250%的负债率也不算多，人家日本的负债率都400%了，不也活得好好的吗？

　确实负债率多高是顶没有定论，但是首先不能跟日本比，因为日本是个特例，除了日本以外的负债率基本都在300%以下，比如美国也只有250%左右，和我们基本相当。另外，我们其实不应该和发达比，因为发达是高会，而中国是发展中，而BIS数据显示发展中的平均负债率只有175%，比如印度是128%，巴西是141%，以中国所处的发展阶段而言负债率已经太高了。

　如果把中国三大经济主体分拆来看，目前负债率最高的是企业部门，其负债/GDP高达159%，处于全球最高位，未来只能去杠杆，没有举债空间。

　而居民部门负债/GDP也达到55%，虽然貌似低于美国等80%-100%的水平，但考虑到中国居民占GDP分配的比例远低于美国，用居民部门负债/居民收入衡量的中国居民负债率已经接近100%，和美国已经差不多了。

　最后看上去唯一能举债的是政府部门，目前中国政府部门直接负债/GDP的比值大约为36%，但是这只统计了国债和地方债，没有考虑到以地方融资平台、PPP、政策性银行、社保和医保资金压力等形式存在的大量隐性负债，这其实说明政府的举债空间也没有那么大。

　目前，我们的广义货币M2总量已经接近180万亿人民币，相当于26万亿美元，比美国还多一倍。而在20年以前，中国的M2只有10万亿人民币，不到美国的一半，如果我们老是不停放水，别人不停紧缩，那么汇率该怎么办呢？

　 可以降准，不要降息；可以宽货币，不要宽信用。

　客观来看，我们认为这一轮央行货币政策的宽松程度还是和以往有明显区别。

　以往三轮放水，央行都是降准、降息一起来。降准相当于宽货币，增加商业银行的资金供给。而降息相当于宽信用，刺激实体经济的资金需求。

　而这一次我们的主要目的应该是避免信用冻结出现系统性金融风险，而不是再度刺激经济和地产泡沫。因此适当的定向降准是可以理解的，增加商业银行的资金供给能力。而且目前中国大型银行的法定准备金率依然高达15.5%，而历史上最低的法定准备金率只有6%，这说明存款准备金率存在巨大的下调空间。

　但是另一方面，应该尽量不要降息，因为这相当于对地产泡沫火上浇油。而且目前中国的贷款基准利率只有4.35%，处于过去几十年的最低点，其实也没有多大的下调空间。

　因此，只要央行坚持使用定向宽松的货币政策，而不去主动降低利率，就和以往的全面放水不太一样。

　 二是靠监管放松。

　这一次的信用收缩，源头其实就在于去杠杆下的金融监管加强，影子银行全面规范。

　从12年到17年，商业银行的资产从120万亿将近翻一番到250万亿，这背后的主要其实是影子银行，基金子公司、券商资管还有信托等非银行金融机构大力发展通道业务，帮助银行逃避表内资本监管，从而使得货币超发。

　而从17年开始，随着资管新规的起草、征求意见到正式出台，影子银行先后开始萎缩，最终导致了社融当中非标融资的全面下滑，从而拖累了社融增长。

　因此，如果金融监管放松，确实是有助于缓解信用紧缩。而在上周末(7.21-7.22)三部委发布的资管新规细则，确实在监管尺度上有所放松，因此市场的反响也特别热烈，毕竟谁都想过好日子，不想过苦日子。

　 去杠杆节奏放缓，绝非再度加杠杆。

　从避免系统性金融风险的角度出发，其实可以理解金融监管的适度放松，因为影子银行的发展壮大不是一日之功，因此在短期内将影子银行全部都关掉并不现实。所以资管新规给各家银行留出了两年半的缓冲期，同时在操作上给各家银行更大的自由度，比如说自己来掌握影子银行的回表节奏，老产品清不掉的可以暂时续作，新产品在期限匹配的情况下，也可以适当配置非标资产。

　但是，去杠杆节奏放缓，绝对不代表再度加杠杆。因为影子银行发展失控的主因是通道业务，而在出台的细则当中通道业务依然被严令禁止，同时打破刚兑的方向也没有变化，因此影子银行也不会灰复燃。央行明确表示老产品的规模必须控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模之内，所投资新资产的到期日不得晚于2020年底，其实只是减缓了影子银行的萎缩节奏，而不是重新大力发展影子银行。

　过去影子银行发展失控导致的惨痛教训还历历在目，这样的错误相信我们不会再犯了。

　 三是靠财政发力。

　其实除了靠央行放水、监管放松之外，靠财政发力也可以缓解信用紧缩。

　财政一方面通过税收从经济当中收钱，另一方面通过支出把钱花出去。因此财政拿的钱越少，花的钱越多，经济当中的钱也就越多。

　而财政花钱有两种方式，第一种是加大财政支出的力度，而这其实也是我们在过去三轮经济减速周期当中的做法，包括09年、12年和15年，都能观察到财政支出实际增速的明显回升，以及财政赤字率的明显扩大。

　而当前要改善信用收缩，其实也可以考虑再度增加财政赤字率，这其实是两害相权取其轻，毕竟财政发力的副作用应该远小于货币放水。

　而且可以改变财政花钱的方式，从加大财政支出转变为减少财政收入，也就是加大减税的力度，而且一定要实打实的减税。

　这几年政府一直在鼓励减税降费，但是从今年上半年的税收增长来看，我们的税收增速是14.4%，其中增值税同比增长16.6%，企业所得税增长12.8%，个人所得税增长20.3%，其中没有一项低于10%的GDP名义增速。

　如果税收增速和经济增长相当的话，上半年增值税、企业所得税还有个人所得税就分别多交了1900亿，600亿，以及700亿，合计多交了3200亿。这说明我们居民和企业的真实税负水平非但没有下降，反而还在大幅上升。如果把这部分多交的税退给实体经济，那么全年就可以减税6400亿，直接拉动0.8%的GDP增速。

　而且我们看美国的经济、股市不断上行，其实货币还在收紧，就是靠减税在激发经济的活力，这就非常值得我们借鉴。

　 别老想放水，真的该减税！

　总结来说，我们认为到目前为止央行层面的政策值得肯定，货币定向宽松，防范系统性金融风险，但是并未直接降息刺激经济。

　而金融监管政策只是尺度调整，放缓了去杠杆节奏，让影子银行平稳关闭，从而让去杠杆更可持续，但绝非重新发展影子银行再加杠杆。

　而真正该做的绝非央行放水、放松监管，因为影子银行失控、货币超发其实是我们目前所有痛苦的根源，如果还是饮鸩止渴，可以缓解一时之痛，但换来的是无尽的痛苦。

　真正该做的应该是财政减税，而且是大力度、真心实意的减税，减税的标志至少应该是明显的税率大幅下降，或者是税收增速的大幅下降。而且减税的好处有很多，可以直接减轻居民和企业的负担、而放水举债其实是加重了实体的长期负担，减税也可以稳定经济增长，而且把钱从政府还给实体经济还可以提高资金的使用效率，用好了真的是一石多鸟。

　希望我们能够保持货币的定力，加大减税的魄力，这样才是真正有希望的政策组合。

　 一、经济：下行持续承压

　 1 )需求依旧低迷。 7月中上旬主要37城市地产销售同比下降8.8%，降幅比6月的-19%明显收窄，但其中三四线城市销量降幅仍高。7月前两周乘联会乘用车零售、批发增速分别为-12.9%、-14.3%，显示汽车销售依旧低迷。

　 2 )工业继续减速。 7月中上旬6大集团发电耗煤同比增长11.3%，增速与6月份基本持平，但7月中旬发电耗煤增速大幅降至3%。7月前两周全国高炉开工率比6月明显下降。均显示7月工业在继续减速。

　 3 )经济下行承压。 2季度GDP增速回落至6.7%，从需求看，三驾马车投资、消费和出口增速均明显下滑，从生产看，工业明显减速，而服务业的回升难以持续。2季度社融增速降至9.8%的历史新低，意味着下半年经济仍将承受持续下行的压力。

　 二、物价：通胀压力减弱

　 1 )食品价格反弹。 上周菜价反弹，猪价大涨，食品价格结束5周下跌，环比上涨0.8%。

　 2 ) 7 月 CPI 小降。 7月以来菜价、猪价先跌后涨，截止目前7月商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比分别下跌1.1%、2%，预测7月CPI食品价格环比下跌0.6%，7月CPI小降至1.8%。

　 3 ) 7 月 PPI 回落。 7月以来钢价高位震荡，煤价油价见顶回落，截止目前7月港口期货生资价格环比持平，预测7月PPI环比下跌0.1%，7月PPI同比见顶回落至4.4%。

　 4 )通胀压力减弱。 2季度虽然PPI小幅反弹，但CPI明显回落，整体物价仍在继续走低，2季度GDP平减指数降至2.8%，已经连续3个季度下降。展望未来，我们认为PPI已经见顶，后续回落幅度将加快，而CPI将继续保持低位，这意味着后续通胀压力仍将继续减弱。

　 三、流动性：货币维持宽松

　 1 )货币利率小升。 上周货币利率R007小升8bp至2.69%，R001上行14bp至2.5%。DR007上行2bp至2.65%，DR001上行15bp至2.46%。

　 2 )央行大幅投放。 上周央行操作逆回购5800亿，逆回购到期400亿，逆回购净投放5400亿，国库现金净投放700亿，上周央行公开市场净投放6100亿。

　 3 )汇率继续贬值。 上周美元指数下跌，人民币兑美元走弱，在岸、离岸人民币分别贬至6.79、6.78。

　 4 )货币维持宽松。 上周央行发布关于资管业务的《央行通知》，银保监会发布《理财新规》细则，其中打破刚兑、消除嵌套、统一监管等原则并未改变，但在标投资、压缩节奏、计价方式等方面较市场最悲观预期有所放宽。我们认为在信用收缩和经济下行压力加大的背景下，货币将保持宽松格局，而金融监管尺度的放宽也有助于改善信用冻结，但不会改变去杠杆和信用收缩的大方向。

　 四、政策：加大信贷投放

　 1 )国税地税合并。 发布《国税地税征管体制改革方案》，国地税由分设向合并改革有利于提高运行效率，提升纳税人便利度，降低纳税遵从成本，优化税收营商环境，促进治理现代化。

　 2 )央企重组整合。 央企重组整合仍被国资委列入下半年重点工作。国资委表示，要稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域中央企业战略性重组，推动国有资本进一步向符合战略的重点行业、关键领域和优势企业集中。以拥有优势主业的企业为主导，打造新能源汽车、北斗产业、大型邮轮、工业互联网等协同发展平台，持续推动煤炭、钢铁、海工装备、环保等领域资源整合，加快推进免税业务、煤炭码头等专业化整合，提升资源配置效率。

　 3 )加大信贷投放。 银保监会表示，要疏通货币政策传导机制，加大民营企业和小微企业融资服务力度，大中型银行要充分发挥“头雁”效应，加大信贷投放力度，合理确定普惠型小微贷款价格，带动银行业金融机构小微企业实际贷款利率明显下降。

　 五、海外：特朗普点评美联储，鲍威尔重申渐进加息

　 1 )特朗普点评美联储。 特朗普上周接受CNBC采访时说，他没有为美联储加息“激动”，每次经济走强联储就要再次加息。特朗普评价鲍威尔今年出任美联储主席，称他在联储委任了一个很优秀的人。但他认为联储加息可能干扰美国经济复苏，称担心加息的时机可能不好，在日欧央行都保持货币宽松时，加息可能会让美国处于“劣势”。

　 2 )鲍威尔重申渐进加息。 上周鲍威尔出席美国参议院金融委员会的听证，重申当前最佳途径就是保持渐进加息，很难预料当前贸易讨论的结果，美国经济所面临的风险大致均衡，FOMC意识到加息太快或太慢的风险。

　 3 )特朗普指责欧盟操纵汇率。 上周特朗普称，欧盟等一直在操纵汇率，并降低利率，而美国在加息，美元也变得越来越强。其讲话过后美元指数走低。今年二季度以来，美元指数已经大幅上涨近5%。

　 4 )特朗普首席经济顾问看多美国经济。 上周三特朗普首席经济顾问库德洛周三对经济发表了乐观看法，认为美国经济增长将大大高于过去10年的常态，现在的经济增速是3%，两个季度后可能达到4%，而且未来还将出台更多的减税措施。